要体量更要质量

【资料图】

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾

来源：铑财——铑财研究院

IPO是企业做大做强的一条捷径，也是大型实力秀现场。聚光灯下，价值点问题点均会被放大。

比如近日，济人药业冲击主板的过程中，便遭遇了一些质疑审视声音。

1

业绩波动VS大单品依赖

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公开资料显示，济人药业产品线涵盖中成药、中药饮片及中药配方颗粒等领域，主要产品包括疏风解毒胶囊、蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊等。

2019-2022年上半年（以下简称“报告期”），企业营收为7.886亿元、7.314亿元、8.054亿元、4.492亿元，净利1.273亿元、9388万元、9517万元、6603万元。

2020年营收同比下滑，2021年净利增速放缓，业绩稳健性有待提升。

另一厢，产销量也不稳定。主要产品中的中成药-胶囊剂2019年销量为4.68万粒，2020年为4.09万粒，2021年为4.01万粒，2022年上半年为2.70万粒，产量也是同频萎缩，分别为5.30万粒、4.71万粒、3.29万粒、2.79万粒。

具体到产品线，分为中成药、中药配方颗粒、中药饮片、其他四类。其中，中药饮片品种超过700种。

都说孩子多了好打仗，然细观济人药业对“疏风解毒胶囊”单品依赖较重。

2019-2022上半年，疏风解毒胶囊均占济人药业各期中成药业务收入比约95%左右，销售收入为35504.69万元、30585.58万元、29903.46万元及20532.48万元，分别占公司总营收的44.99%、41.86%、37.14%、45.66%，支撑近“半壁江山”。

这款产品不简单，新冠疫情以来，其作为国家卫生健康委员会和国家中医药管理局推荐用药，先后纳入第四至第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，并经国家工信部认定纳入‘疫情防控重点物资(医疗应急)清单’”。

玩味在于，出现疫情的2020年，疏风解毒胶囊销售收入3.06亿元，较2019年的3.55亿元明显下滑，2021年继续减至2.99亿元。

2

学术推广费过亿

大量转贷为哪般？

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面对王牌产品的滑落，发展策略有无反思处呢？

招股书显示，济人药业的中成药业务及中药配方颗粒业务主要采用学术推广模式。

报告期内，公司花在中成药业务上的学术推广费分别为17407.09万元、15818.70万元 、14484.46万元、6466.77万元。

整体销售费则达2.484亿元、2.267亿元、2.175亿元、1.003亿元；而同期研发费为1773万元、2185万元、2653万元、962.4万元。

虽然前者在下降后者在增长，然二者体量差距仍达十倍，是否有些重营销轻研发呢？到底靠啥驱动核心成长？

可以肯定的是，带量采购、一致性评价的医改大势下，提质增效创新降费，打击带金销售已是药企关键词。济仁药业上述高企的学术推广费、销售费不是加分项。

聚焦合规性，财务稳健度。2019-2021年度，济人药业存在的转贷金额分别为2.44亿元、2.86亿元和1.83亿元，分别占当年度公司取得银行借款总金额的66.41%、65.30%、39.42%。

细分看，其通过供应商、员工等非合并范围内主体的转贷金额分别为1.71亿元、5960.45 万元、 557.10 万元，通过子公司的转贷行为分别为7340.00 万元、2.27亿元、 1.78亿元。

“转贷”是指企业为满足贷款银行受托支付的相关要求，在无真实业务支持情况下，通过供应商等取得银行贷款或为客户提供银行贷款资金走账通道的行为。

需要投资者注意的是，在IPO审核过程中，“转贷”问题始终是监管层的重大关注点，直接反应出公司的内控力与法律风险敬畏心。

行业分析师刘锐玲表示，梳理涉及IPO项目转贷行为的反馈及问询，审核机构往往关注拟上市企业转贷行为的合理性、合法合规性、资金用途、整改措施及内控合规等。如济人药业解释不到位，则会给其上市之路蒙上阴影。

3

产能利用率骤降

350吨扩产凭什么？

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此次IPO，济人药业拟募5.22亿元，投向现代中药生产基地建设项目、研发检测中心建设项目、营销网络建设项目以及补流等。

其中，现代中药生产基地建设项目是大头，投资额、拟用募资额均为2.81亿元，超过拟募总额的50%。

济仁药业表示：“项目达产后，可实现年产中药配方颗粒350吨的生产规模，从而进一步提高公司的生产能力和效率，扩大公司在行业的影响力，巩固公司行业地位，提升综合竞争力。”

什么概念呢？以公司2021年中药配方颗粒产量105.45吨、产能99吨，销量87.94吨计算。上述扩产产能相当于2021年相关产品产量、产能的3倍左右，销量的4倍多。

扩容之心溢于言表，只是尽能所愿吗？

2019-2021年，产能利用率分别63.61%、73.56%、106.52%，而2022年1-6月中药配方颗粒的产量只有27.68吨，产能利用率暴跌至43.42%。

起落间背后趋势大家心知肚明。随着疫情消散，相关用药市场出现收缩。

另一厢，医保市场竞争日益激烈，其他药品也需警惕出局可能。据大众证券报，济人药业纳入安徽医保时间为2020年，包括北柴胡配方颗粒、黄芪配方颗粒等共计476种中药配方颗粒，在2022年7月被调出安徽医保目录。对此，公司说法是主要系行业性政策变动所致。

孰是孰非不做评价，但不确定性是肉眼可见的。那么，上述募资扩产是否过于乐观？多少严谨性，多少市场底气？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少呢？

本文为铑财原创